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加权平均成本_价值评估———为股东价值进行投资评估

时间:2020-11-07 理论教育 联系我们

加权平均成本_价值评估———为股东价值进行投资评估

加权平均成本

加权平均成本(WACC)是一种传统的方法。它已经被讲授了很长时间,可能也是应用最广泛的方法。按照这种方法:

■计算的现金流量是分界线1处的现金流量,即,忽略了税收补贴

■通过降低债务成本将税收补贴包括在分析中。在这个例子中,债务的成本Kd=11%,但是,“税后”成本是:

Kd(1-T)=11%(1-0.35)=7.15%

在计算加权平均成本的时候将使用这个债务成本。所以,必要报酬率等于:

权益融资的比例×权益成本)+(债务融资的比例×债务的税后成本)(ivsnet.com)

img39

在这个例子中,为个别项目融资的债务/权益组合是给定的。但是,通常情况下,无法获得特定的信息,在公式中使用的权益和债务的比例将只是整个公司的目标比例。

通过这种方法计算的收益率被称为加权平均的资本成本或WACC。按照这一收益率贴现分界线1处的现金流量将得到:

img40

WACC方法是一种简单且普遍的方法。然而,值得注意的是,它遵循的是一个相当复杂的逻辑。这里的现金流量不是公司将实际获得的现金流量(因为排除了“税收补贴”),必要报酬率也不是正被评估的现金流量的风险调整收益率(利用资本资产定价公式以及资产β可以得到这个收益率)。相反的是,这个方法依赖“抵消性误差”。从现金流量中剔除了税收补贴,将其包含在必要报酬率中,但是总的来说,结果是完全令人满意的。

但是,它可能导致混乱。看看下面的例子。在美国,Delta航空公司是盈利的,而东方航空公司则不是。东方航空公司不交公司所得税(它的所得税等于零),所以,它的税后债务成本等于税前成本,在其他因素相同的情况下,Delta航空公司的加权平均成本比东方航空公司低。“不公平”,东方航空公司呼吁,“我们是处于困境中的航空公司。为什么税收体系的运行使我们的融资成本比生意兴隆的竞争对手高?”

这种论点是没意义的。在它的计算中,东方航空公司将获得比较高的现金流量(因为不必扣除所得税),这不止补偿了比较高的必要报酬率。但是,这个故事说明了WACC的“抵消性误差”的方法可能产生的混乱。

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